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      天風證券-明月鏡片-301101-產品結構優化推動盈利水平提升,近視防控新品構筑第二成長曲線-220815

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      日期:2022-08-15 13:25:16 研報出處:天風證券
      股票名稱:明月鏡片 股票代碼:301101
      研報欄目:公司調研 范張翔,尉鵬潔  (PDF) 26 頁 1,467 KB 分享者:se***k 推薦評級:增持(首次)
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      研究報告內容
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        深耕眼視光領域二十載,收入規模穩健,盈利水平顯著提升。http://www.susinart.com【慧博投研資訊】明月鏡片是國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商,主要產品包括眼鏡鏡片、鏡片樹脂原料、成鏡、鏡架等眼視光產品。http://www.susinart.com(慧博投研資訊)根據歐睿咨詢調研數據,公司16-20年連續五年大陸市場銷售領先。17-21年期間,營業收入從4.26億元上升至5.76億元,期間CAGR為7.83%,其中鏡片產品貢獻約80%,歸母凈利潤從0.17億元上升至0.82億元,期間CAGR為48.2%,毛利率從39%提升至55%,歸母凈利率從4%提升至14%。得益于鏡片業務產品結構改善、積極聚焦中高端鏡片市場,公司盈利能力顯著改善。

        國內眼鏡市場規模超千億,近視患者剛性需求及消費升級推動行業持續擴容。中國近視患者人數多達6億,2020年全國兒童青少年總體近視率為52.7%,其中小學生為35.6%,初中生為71.1%,高中生為80.5%,對視光矯正的需求為眼鏡行業的發展提供了機遇。根據艾瑞咨詢統計,我國眼鏡產品市場規模從2017年的709億元增長至2020年的802億元,期間CAGR為4.2%,預計2024年我國眼鏡產品總體市場規模將突破千億,達到1076億元。

        鏡片行業格局分散,目前外資品牌優勢明顯,內資自主品牌具備潛力,行業集中度提升空間較大。從銷售額角度來看,2020年依視路、蔡司市占率分別為22.5%、21.5%,優勢明顯,國產鏡片廠商萬新眼鏡片與明月鏡片分列第三、第四,市場份額分別為8.5%、6.1%,國際知名品牌在國內市場仍然占據優勢,國內品牌雖然近年來高速成長,但與國際頭部企業相比依然存在一定差距,長期來看,具備研發能力的國產品牌有望憑借其產品力、營銷推廣以及快速響應市場的能力,不斷獲取市場份額。

        產品端:公司前瞻性布局原料研究與生產,于2006年與韓國KOC合作設立工廠,優質原料除滿足自用外,還開放供應給同行,是全球為數不多實現原料自給的鏡片企業。通過精研生產工藝,自主研發和調整聚合物分子結構,傳統鏡片產品實現高折射率、低色散的雙重優點。新品方面,推出“輕松控”近視防控鏡片,目前已擁有4個SKU在售,預計截至22Q2公司近視防控品類將擴展至8個SKU,公司產品有望借助終端渠道布局,憑借性價比優勢、豐富的產品矩陣,進一步提升市場份額。

        渠道端:直銷網絡覆蓋廣泛,經銷商結構調整初見成效。公司銷售模式以直銷為主、經銷為輔,直銷渠道占收入比約70%,17-21年直銷客戶數維持在3200家左右,覆蓋網絡廣泛。通過逐步收緊銷售返利及優惠政策,客戶結構有望持續優化,直銷客戶中眼鏡連鎖企業占比由2017年的7.2%逐步提升至2020年的9.2%,經銷客戶數穩中有降,單個經銷商平均提貨額由87.91萬元逐步提升至233.81萬元,經銷商結構調整初見成效。

        盈利預測:公司深耕眼視光領域二十載,技術儲備深厚,深度研究原料供應與制備,是業內少數可實現原料自給的企業。傳統鏡片產品具備差異化優勢,新品近視防控鏡片品類滲透率仍有較大提升空間,公司產品有望借助終端渠道布局、憑借性價比優勢進一步提升市場份額,推動公司整體收入及利潤規模持續增長,預計22-24年歸母凈利潤分別為1.15/1.48/1.85億元,同比分別+40.3%/+28.2%/+25.4%,首次覆蓋,給予“增持”評級。

        風險提示:宏觀經濟下行;市場競爭加??;新冠疫情影響;原材料價格上漲;經銷商管理風險;公司流通市值較小,股價波動較大等。

        

        

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      护士长刘孟丽

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