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      國海證券-萬華化學-600309-事件點評:歐洲能源價格再抬升,看好MDI景氣修復-220814

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      日期:2022-08-15 13:05:23 研報出處:國海證券
      股票名稱:萬華化學 股票代碼:600309
      研報欄目:公司調研 李永磊,董伯駿  (PDF) 8 頁 700 KB 分享者:ai***9 推薦評級:買入
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      研究報告內容
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        事件:

        據天天化工網8月12日消息,科思創位于德國的30萬噸/年TDI裝置因氯氣泄露發生不可抗力,預計11月30日后方可恢復供應。http://www.susinart.com【慧博投研資訊】同時,據Wind,IPE天然氣價格從7月1日的231便士/色姆漲至8月12日的394便士/色姆,累計漲幅達70.56%。http://www.susinart.com(慧博投研資訊)

        投資要點:

        歐洲能源成本抬升疊加萊茵河水位下降,歐洲裝置存降負預期

        受地緣沖突等因素影響,歐洲能源價格高企,天然氣價格維持高位。歐洲天然氣消費中,住宅領域占據較大比重,隨著進入三四季度,住宅取暖需求將逐步提升,這將導致用于工業生產的天然氣進一步短缺,同時天然氣價格也將進一步上行。據Wind,IPE天然氣價格從7月1日的231便士/色姆漲至8月12日的394便士/色姆,累計漲幅達70.56%;若統一單位,8月12日IPE天然氣價格已達48.17美元/百萬英熱單位,而同期國內無煙煤價格僅為7.81美元/百萬英熱單位。短缺的能源和高昂的成本可能會導致當地化工裝置被動降負荷,造成化工品供應的較大缺口,進一步推動歐洲當地產品價格大幅上漲。同時,據每日經濟新聞微信公眾號消息,近期萊茵河水位下降,而作為歐洲最重要的運輸河流,水位下降,將制約MDI和TDI的運輸,若將水路運輸改為陸路,運輸成本將進一步增加,進而推動歐洲產品價格提升。同時,萊茵河水位下降,將導致巴斯夫等當地化工企業無法從河內取得足夠的裝置冷卻水,從而不得不降低運行負荷。因此高能源成本及萊茵河水位下降可能會導致當地化工裝置被動降負荷,同時帶動產品價格提升,中歐價格差距擴大,這將利好萬華等國內相關化工企業出口歐洲。

        科思創德國裝置不可抗力,TDI價格企穩回升

        據天天化工網8月12日消息,科思創位于德國的30萬噸/年TDI裝置因氯氣泄露發生不可抗力,預計11月30日后方可恢復供應。同時,近日國內外多套裝置處于停車狀態,巴斯夫位于德國的30萬噸/年TDI裝置、煙臺巨力8萬噸/年TDI裝置、甘肅銀光10萬噸/年TDI裝置、萬華匈牙利25萬噸/年TDI裝置(7月15日開始檢修,預計檢修35天)均處于停車狀態,產能合計達103萬噸/年,占全球TDI總產能的比例達29.5%,全球TDI供給端收縮明顯。受前期供應收緊影響,TDI價格近日也企穩回升,據Wind,8月14日TDI市場價達16600元/噸,較8月7日低點的15250元/噸,累計上漲8.85%;8月14日TDI價差達9639.08元/噸,較8月7日的8123.96元/噸,累計上漲幅度達18.65%。目前歐洲85萬噸/年產能均處停車狀態,對歐洲的出口有望快速提升,同時隨著國內經濟的逐步修復,TDI供需將進一步趨緊,價格價差有望持續上行。萬華化學目前擁有65萬噸/年TDI產能,將充分受益于TDI景氣上行。

        聚合MDI止跌回彈,看好未來景氣修復

        據Wind,8月14日聚合MDI價格達15500元/噸,從8月8日低點15350元/噸開始止跌回彈;聚合MDI價差也從8月8日的8868.50元/噸,回升至8月14日的9135.05元/噸。隨著秋冬季節到來,歐洲天然氣價格進一步短缺,價格再次上行;而歐洲主要運輸河流萊茵河近期水位持續下降,對當地化工運輸及開工都帶來影響。雙重壓力下,歐洲MDI化工裝置存降負荷預期,目前TDI方面,德國科思創30萬噸/年裝置也已宣布不可抗力。國內方面,隨著穩經濟政策的持續發力,國內需求有望逐步修復。在海外裝置存降負預期,及國內需求復蘇背景下,我們看好MDI景氣將逐步修復。萬華化學是全球MDI龍頭企業,目前擁有MDI產能265萬噸/年,其中230萬噸位于國內,能源成本優勢顯著。同時,福建40萬噸/年MDI新增產能將于2022年底建成,寧波基地技改新增60萬噸/年MDI產能也將于2023年釋放,隨著聚合MDI景氣修復,萬華化學將充分受益,實現量價齊升。

        持續加碼新材料,POE已率先完成中試

        萬華化學致力于成為國際一流的化工新材料公司,近年持續加碼新材料領域,現有新材料產品包括ADI、水性樹脂、P、TPU、特種胺、SAP、PAT、三元正極材料等產品,同時檸檬醛、NMP、磷酸鐵鋰正極材料、PLA聚乳酸、有機硅M樹脂等新項目也持續推進中。同時,2020年萬華化學披露乙烯二期項目環境影響報告書,其中將建設20萬噸/年POE裝置。POE性能優異,廣泛應用于汽車部件、聚合物改性、電線電纜和光伏膠膜等領域。與EVA膠膜相比,POE膠膜具更高的水汽阻隔率、更優秀耐候性能和更強抗PID性能,可以有效避免PID現象,提升組件長期可靠性。因而,POE膠膜在單晶PER雙面電池組件中的應用呈日益增長的趨勢。隨著雙面發電組件和雙玻組件成為光伏組件未來的發展趨勢,POE膠膜的需求持續增長。據我們測算,2021年光伏膠膜對POE需求量達23.9萬噸,至2025年將達58.4萬噸,年均復合增速達25.04%。2021年萬華化學POE中試裝置已經投產,并產出合格產品。同時,據黃渤海新區微信公眾號,POE所在的萬華乙烯二期項目已通過國家層面評審,后期各項工作有序推進,萬華化學20萬噸/年POE也有望于2024年建成

        盈利預測和投資評級

        預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為217.99、290.11、353.62億元,對應PE分別12.7、9.5、7.8,維持“買入”評級。

        風險提示

        經濟下行;項目建設不及預期;市場大幅度波動;新產品不及預期;環保及安全生產;同行業競爭加??;產品價格大幅下滑;原材料價格大幅上漲。

        

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      护士长刘孟丽

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