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      東方金誠-2022年8月MLF操作點評:8月MLF價減量縮,釋放什么信號?-220815

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      日期:2022-08-15 11:51:55 研報出處:東方金誠
      研報欄目:宏觀經濟 王青,馮琳  (PDF) 2 頁 278 KB 分享者:patr******tar
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      研究報告內容
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        事件:2022年8月15日,央行開展4000億元MLF操作,本月MLF到期量為6000億元;本月MLF操作利率為2.75%,上月為2.85%。http://www.susinart.com【慧博投研資訊】當日7天期逆回購利率為2.0%,上次為2.1%。http://www.susinart.com(慧博投研資訊)

        一、價格方面,8月MLF利率意外下調10個基點,大幅超出市場預期。我們判斷,這或與近期經濟修復勢頭較緩,寬信用進程再生波折直接相關,顯示當前貨幣政策仍以穩增長為主要取向,國內結構性通脹壓力和海外央行收緊,都未對國內央行政策性降息構成實質性障礙。

        8月MLF利率下調10個基點,同時7天期逆回購利率也同步下調10個基點,政策利率全面下調,超出市場普遍預期,特別是在近期發布的二季度貨政報告強調“警惕結構性通脹壓力”的背景下。

        我們判斷,8月政策利率下調,或有以下幾個原因:首先是近期宏觀經濟修復勢頭較緩,需要貨幣政策進一步發力。7月官方制造業PMI指數再度回落至收縮區間,服務業PMI也出現較大幅度下調,顯示宏觀經濟修復勢頭邊際放緩;與此同時,剛剛發布的7月宏觀數據顯示,工業生產、消費和投資增速較上月全面走低,顯示近期經濟下行壓力有所加大。

        另外,進入8月以來,疫情散發態勢進一步抬頭,海南、西藏、新疆等重要旅游區受到波及,估計當月旅游業等服務業受到的沖擊會有所加劇,宏觀經濟下行壓力也可能進一步加大。由此,為確保下半年經濟修復勢頭,穩定就業大局,需要包括貨幣政策在內的宏觀政策及時出手,加大逆周期調控力度,適度刺激總需求。我們認為這是8月降息的主要原因。

        其次,剛剛發布的7月金融數據顯示,新增信貸、社融規模大幅回落,同比增速也有所下滑,寬信用進程再現波折。背后的主要原因是當前經濟修復進度偏緩,實體經濟融資需求不足。8月降息表明,通過降低融資成本激發實體經濟融資需求,正在成為當前政策的重要發力點。最后,7月以來樓市再度轉冷,而通過政策性降息帶動房貸利率下調,已成為扭轉市場預期,推動樓市盡快回暖的關鍵所在。

        8月政策性降息落地,充分表明當前貨幣政策以穩增長為主要取向,國內結構性通脹壓力和海外央行收緊,都未對國內央行政策性降息構成實質性阻礙。這也意味著當前處于偏于充裕狀態的市場流動性還將延續一段時間。接下來監管層將加大考核力度,推動寬貨幣向寬信用傳導。我們預計,伴隨貸款利率較大幅度下行,加之結構性貨幣政策工具和新設立的政策性金融工具充分發力,8月金融數據將顯著回升。這將對沖近期經濟下行波動,為下半年GDP增速盡快回歸合理區間奠定基礎。

        二、8月MLF縮量續作,或與近期市場利率大幅低于政策利率,市場需求減少有關。

        8月MLF縮量,打破此前連續4個月的等量續作模式,符合市場普遍預期。背景是當前市場流動性處于明顯充裕水平,7月商業銀行(AAA級)1年期同業存單收益率均值為2.21%,8月以來該指標進一步下行,已明顯低于1年期MLF操作利率。由此,不排除8月一級交易商的MLF投標量會有所減少,進而帶動MLF縮量續作。

        三、8月5年期LPR報價下調概率增大。

        8月MLF利率下調,意味著當月LPR報價的定價基礎發生變化,加之近期銀行資金成本也在較快下行,8月LPR報價下調已沒有懸念??紤]到近期樓市再度轉冷,房貸市場向貸款方傾斜,我們判斷不排除5年期LPR報價下調幅度超過10個基點的可能性。

        

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      护士长刘孟丽

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